概要酒色网小说

持续深耕行业，宝钢入主开启新征途

公司耕种于1993年，具备浑厚的工夫积蓄，并造成了“白云石开采-原镁冶真金不怕火-镁合金熔真金不怕火-镁合金加工-镁合金回收”完满产业链体系。抛弃23年年底，公司领有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，镁合金的市集占有率约40%以上。更巨大是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企配景和工夫资源上风，将进一步安逸和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征途。

镁行业：供给样式重塑，“小”金属演进为“大”金属势不成挡

在资源和成本上风下我国供应了众人超80%原镁（字据USGS数据，除好意思国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业聚会度低，原镁供应短期受到影响。因此，晋升原镁产业聚会度已成为行业共鸣，尤其跟着宝武镁业大界限原镁产能落地，供给样式将大幅度优化，有望达成镁稳价保供，重塑行业信心。

多元化需求翻开镁市集空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅晋升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续浸透下，咱们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处缓缓放量期，远期镁模板1000万平方米体量下将带动镁需求达16万吨。

更进一步，刻下镁合金体量仅在30万吨水平，但卑劣需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望达成长周期高景气，需求的高成长性退却淡薄，同期伴跟着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应从头谛视，要喜爱镁从“小”金属缓缓演进为“大”金属所带来的历史机遇。

全产业链膨胀+深加工界限拓展，公司步入高速成经久

公司持续完善一体化布局，并效率拓展深加工界限：1）资源端：公司领有巢湖和青阳统统14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量快要20亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续膨胀：公司领有三大原镁、四大镁合金供应基地，抛弃23年底原镁和镁合金产能分辨为10/20万吨/年，新建技俩投产后展望原镁和镁合金产能分辨达50万吨以上，届时其原镁市占率有望达37%；3）镁深加工界限：先后收购重庆博奥、天津天下镁等公司加速深加工布局，同期鼓舞多项深加工技俩，公司步入高速成经久。

盈利预测与投资建议：公司行为镁完满产业链布局龙头，资源与界限上风彰着，后续新增产能缓缓落地，营收和利润有望大幅晋升。咱们展望2024-2026年归母净利润分辨为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给以公司2025年PE 20x，对应盘算股价14.00元/股，初次遮蔽给以“买入”评级。 

风险教导：市集需求不足预期风险、原材料价钱大幅波动风险、技俩耕种不足预期风险、白云石需求不足预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

1. 宝武镁业：镁行业龙头公司

1.1. 持续深耕行业，宝钢入主开启新征途

深耕行业三十余载。宝武镁业前身是南京云海特种金属有限公司，耕种于1993年，2007年在深交所上市。公司经过三十多年的发展，成为了一家集矿业开采、有色金属冶真金不怕火及加工为一体的高新工夫企业，刻下已造成了“白云石开采-原镁冶真金不怕火-镁合金熔真金不怕火-镁合金加工-镁合金回收”完满产业链，抛弃23年底有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，多年销量众人起首，居品平日应用于汽车工业、3C电子及航空航天等界限。

宝钢入主进一步夯实竞争力。2018年，宝钢金属初次得回公司8%股份，成为公司股东；而后宝钢金属进一步增持，至2023年公司完成定增后，宝钢金属持股比例达21.53%，其成为公司新的控股股东。同庚，公司改名为宝武镁业，达成与宝钢金属的强强归拢，公司有望依托宝武集团达成工夫和资源分享，安逸和拓展公司全镁产业链布局，作念大作念强镁基材料，最终成为引颈行业发展的镁业龙头公司。

镁全产业链布局。公司在镁产业的各个才略均有布局，领有三大原镁供应基地和四大主要镁合金供应基地，而况缓缓完善镁合金深加工居品的国内布局，抛弃23年年底领有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能。具体来看：在原镁供应端，公司领有丰富的白云石矿产资源，为原镁分娩提供了踏实的原材料保险，巢湖云海和五台云海现共有原镁产能10万吨，伴跟着各基地建成投产，原镁产能有望达到55万吨；镁合金加工端，抛弃23年年底领有产能20万吨，五台和青阳新建技俩建成后镁合金产能达60万吨，为后续深加工提供填塞的产能准备；巨大的是，公司持续完善镁合金深加工布局，先后收购了重庆博奥、天津天下镁等公司。依托资源和产能上风，加之公司全产业链布局，将进一步虚拟成本和优化居品结构，增强公司在镁行业竞争力。

公司的主要居品包括镁合金、镁合金深加工居品、铝合金、铝合金深加工居品和金属锶等。其中，镁成品界限的主要居品有边幅盘支架、车载高慢屏支架、一体化车身镁铸件、座椅骨架和中控支架等；铝成品界限的主要居品有高性能汽车用微通说念扁管、储能系统口琴管、汽车空调冷凝器、汽车车身前后防撞梁、吸能盒和门槛梁等。公司居品种类丰富，尤其在汽车界限应用持续拓展，伴跟着一体化压铸下更多中大型镁铸件居品上市，将进一步晋升居品的深加工程度和价值量。

1.2. 实控东说念主变更为国务院国资委，竞争力再上一台阶

公司试验戒指东说念主为国务院国资委，控股股东为宝钢金属，其持有公司股份比例为 21.53%。第二大股东为梅小明，持有股份 1.17 亿股，占比达 16.45%。2023 年完成增发后，公司控股股东变更为宝钢金属，试验戒指东说念主变更为国务院国资委，而况为进一步杰出公司主业，公司称号变更为宝武镁业。中国宝武集团领有海外化的市集资源，公司依托集团发展可进一步加速居品在汽车轻量化界限的浸透，达成协同发展，晋升公司全产业链的竞争力。

1.3. 深加工居品占比晋升，公司盈利有望增厚

营收界限稳步增长。2024H1公司达成贸易收入40.75亿元，同比增长15.37%，达成归母净利润1.20亿元，同比-1.28%，受上半年镁价株连公司事迹小幅回落。2023年公司达成归母净利润3.06亿元，同比下降49.87%，主要由于原镁价钱着落所致。举座来看，公司营收从2019年55.72亿元增长至2023年的76.52亿元，CAGR为8.25%，公司业务界限持续扩大，计算稳步朝上。

居品结构缓缓向深加工业务拓展。公司主要营收来自于镁和铝板块，2024H1公司镁铝板块统统达成营收34.55亿元，占比85%。更进一步，向下拓展深加工业务是公司主要宗旨，2020年往常，公司深加工业务占比不到10%，2021年以来公司不停拓展深加工业务，镁铝合金深加工居品比重在2021-2024H1年时间从19%→43%，2024H1同比+8.87pct。

镁干系业务孝顺了主要毛利。公司镁合金和镁合金深加工居品孝顺了绝大部分毛利。2024H1，镁板块达成毛利2.5亿元，占比高达52%；2023年，镁板块达成毛利5.87亿元，占比为57%。从毛利率来看，2024H1公司毛利率为11.85%，同比-11.84pct，主要原因是镁价着落致镁合金毛利率下滑。举座来看，2019-2023年公司毛利率在15%核心波动。分业务来看，铝合金毛利率较低，主要原因是居品较为低级，公司正加速铝成品板块居品结构转型升级，扩大铝挤压微通说念扁管、铝挤压汽车结构件等深加工居品的产销量，2024H1铝合金深加工居品毛利占比27%，同比+9pct；镁干系业务是公司盈利的主要抓手，镁合金干系业务毛利率相对较高，尤其在2022年镁合金业务毛利率近30%。巨大的是，伴跟着公司镁业务缓缓向深加工拓展，公司毛利率存进一步晋腾飞间。

保持较高研发干预。精益分娩管制，公司时间用度率遥远守护在10%以下。巨大的是，公司遥远喜爱研发干预，2019-2023年，公司研发用度分辨为2.20/2.32/3.09/3.97/3.52亿元，研发用度率分辨为3.95%/3.90%/3.81%/4.36%/4.60%。较高的研发干预为后续公司持续发展提供保险。

2. 镁：供给样式重塑，轻量化大势所

2.1. 上风矿产，是仅次于铝、铁、钙的第四位金属元素

镁是一种银白色的轻质碱土金属，化学性质开朗，能与酸响应生成氢气，具有一定的延展性和热隐没性。镁元素是散播最广的十个元素之一，品貌约2%。在应用上，镁常用作念归附剂，去置换钛、锆、铀、铍等金属。由于结构脾性近似铝，具有轻金属的各式用途，可行为汽车、飞机、导弹等的合金材料。也能用于制烟火、闪光粉、镁盐、吸气器、照明弹等。

镁资源极为丰富，在当然界中散播平日。镁是地壳中含量最多的八大元素之一，主要散播在菱镁矿、白云石矿、盐湖、海水等资源中。据USGS数据，2023年众人菱镁矿储量约为77亿吨，其中俄罗斯、斯洛伐克和中国位列前三，储量分辨为23/12/5.8亿吨，统统超50%。此外，镁资源在白云石矿、橄榄岩、盐湖等种类下储量也较为丰富，镁重要不在于资源稀缺性，更巨大的是冶真金不怕火和加工利用。

镁资源通常亦然我国的上风资源，为分娩原镁及镁合金提供坚实基础。我国镁资源矿种皆全、散播平日，陆地镁资源赋存量占众人总量的50%以上。其中含镁白云石矿储量通常丰富，已查明储量在40亿吨以上，产田主要散播在辽宁、陕西、山西等省份；盐湖镁卤水中的镁盐储量达48亿吨，其中硫酸镁储量约16亿吨、氯化镁储量约32亿吨，镁盐主产区聚会在西藏北部和青海省柴达木盆地，两地统统储量占寰宇总量的99％。也恰是基于此，我国发展和利用镁资源有着先天不足的条款，镁无论从供应链安全和大界限应用来看都应不啻于“小”金属。

镁产业链上游主淌若含镁原料的分娩及提纯；中游主淌若镁合金、冶金添加原料、镁肥、镁砂等；卑劣主要应用在汽车、航空航天、3C等界限。由于镁合金密度仅为铝合金的2/3，钢铁的1/4，因此镁合金零部件主要用于轻量化和节能减排干系界限，而况应用界限缓缓拓展中。刻下镁产业正处于快速发展阶段，领有完满产业链布局的公司有望充分受益。

2.2.供给：加速优化原镁产能，主办供给端重塑机遇

2.2.1. 原镁：我国事最大的原镁供应国，但行业举座聚会度较低

由于资源和成本上风，我国事最大的原镁供应国，字据USGS数据（除好意思国），原镁供应占比超80%。字据USGS数据，2023年众人共分娩原镁94万吨，其中中国分娩83万吨，占比近88%。2018年以来，众人原镁产量（除好意思国）不祥守护在100-110万吨量级，而我国产量不祥在90万吨水平，举座上产量变动并不彰着。从产量散播来看，原镁供应较为聚会，陕西和山西是原镁的主产地，我国有一半以上的原镁供应来源于陕西。

基于产量上风，我国事最大的原镁出口国，出口占比约50%。我国出口的镁居品主淌若原镁、镁合金和镁粉等，量级上来看连年波动不大。

据长江有色金属网，分娩原镁主要有电解法和热归附法（皮江法）：

1） 电解法真金不怕火镁是世界上最早的真金不怕火镁工夫，对菱镁矿、卤水或海水中经脱水造成的无水氯化镁进行电解，概念成金属镁和氯气。电解法成本低而况原料来源平日，具备大界限分娩条款，但其电耗高，而况需要对电解过程产生的氯气进行回收。

2） 皮江法所以白云石行为分娩原料，在高体恤真空条款下，通过硅（或铝）归附氧化镁生成镁蒸气，然后冷凝得到结晶镁。分娩才略可分为白云石煅烧、归赞赏爽气三个才略。皮江法举座工艺历程和开荒简易，分娩界限天真，成品镁的纯度高，而况可以径直利用丰富的白云石行为原料；但其热利用率低，归附炉成本较高，分娩过程中也会产生比较严重的混浊。

基于我国资源特征及皮江法自己工艺的相对便捷性，刻下我国的镁冶真金不怕火以皮江法为主。从1990年于今，中国原镁经历了三十多年的发展，时间工夫也不停迭代，从废热回收驱动蒸汽喷射泵的应用、节能环保型反转窑余热利用工夫、粗镁爽气炉蓄热毁灭工夫、粗废镁无熔剂贯串复合爽气工夫、归附渣余热回收工夫。到镁结晶器余热回收工夫与竖罐真金不怕火镁工夫等新工夫的出现，我国在不停晋升皮江法工艺工夫，持续减少混浊、降幼稚耗，同期使得原镁冶真金不怕火的成本在不停虚拟。

具体来看：2000年往常，分娩1吨金属镁所需的白云石大多在12吨以上，尤其是使用的标煤更是高达10吨以上；经过30年发展，刻下皮江法无论从原材料消费照旧能源消费都大大虚拟，仅燃料消费就虚拟了约74%，原料白云石消费量下降约33%。

因地制宜发展起来的“煤—兰炭—电—硅铁—镁”产业链。陕西是我国原镁供应的主要塞区，2023年产量约占众人产量的50%。由于陕西省榆林市府谷、神府等地兰炭产业推崇，在冶真金不怕火镁过程中可以利用当地分娩兰炭过程中产生的荒煤气行为燃料，而况可以利用分娩过程中的硅铁径直作念归附剂。特地于检朴了煤炭成本和硅铁外购成本，“超低成本”也组成了“煤—兰炭—镁”核心竞争。基于上述上风，在陕西榆林缓缓造成了“煤—兰炭—电—硅铁—镁”独具脾性的产业链，时于本日仍然是原镁供应的主流面目。

正因如斯，短期来看原镁的供应和榆林兰炭行业密不成分，尤其在2021-2023年间兰炭靠近环境问题整改配景下，原镁供应短期受到影响：2021年底，中央第三生态环境保护督察组发现榆林市淘汰兰炭落伍产能不力，环境问题杰出，至此兰炭的环保问题成为原镁供应的巨大扰动；2023年，榆林市缓缓通报落地整改情况，部分单炉产能小于7.5万吨的兰炭安装停产整改。受兰炭影响，2022-2023年原镁产量同比分辨下降5.82%和12%。

榆林镁产业核心上风在于“回收利用烧制兰炭产生的尾气”的低成本，如果兰炭产业因为“高耗能、高混浊”被步调，一定程度上影响冶真金不怕火镁的低成本燃料供应。更巨大的是，镁产能波动会极大影响通盘产业链的踏实性，尤其会影响卑劣厂商的信心与材料选拔——镁价从2021年头的1.4万元/吨，价钱最高至7万元/吨，在镁价快速高涨下影响了部分卑劣需求，经久看影响通盘镁行业的发展。

经久看，晋升原镁产业聚会度已是行业和政府的共鸣，镁冶真金不怕火供给样式有望缓缓优化：

1） 榆林地区加速产能整合程度，劝诱产业向深加工宗旨发展。政府层面，榆林市政府劝诱耕种10万吨、20万吨、30万吨级原镁及镁合金治真金不怕火界限化龙头企业，力图于“十四五”时间打造兰炭、金属镁新式当代产业集群酒色网小说，到2025年效率达成车用镁合金件15万吨/年、轨说念交通用镁合金件3万吨/年、3C居品用镁合金0.5万吨/年、镁合金建筑模板30万平方米、镁基储氢材料1000吨/年的镁合金深加工发展盘算；企业层面，2020年耕种榆林镁业（集团），旗下共有金属镁分娩企业20家，原镁产能55万吨/年，协同榆林地区镁业发展；

2） 宝武集团入主宝武镁业，抛弃23年底，宝武镁业刻下已建成10万吨原镁产能，盘算耕种原镁产能50万吨以上，公司领有完满的镁产业链，加之国企充分赋能，有望成为镁行业供给重塑的主要力量。

3） 经久看，晋升原镁行业产业聚会度已是政府和行业共鸣，而况跟着国度环保政策趋严，行业准初学槛提高，以及落伍产能缓缓出清，将来3-5年镁冶真金不怕火供给样式有望加速优化。

2.2.2.镁合金：产业聚会度较高，较为踏实的镁价对其发展至关巨大

我国镁加工产业起步较晚，镁合金行业举座界限较小。镁合金产量基本守护在30-40万吨水平。2018-2023年，我国镁合金产量举座较踏实，其中2019年产量增长较为彰着，当年达成产量39万吨，但随后由于镁价快速高涨径直影响了卑劣需求，2023年镁合金产量回落至34.52万吨。可以看出，镁合金产量一直莫得大的增前程步，究其原因和镁价不踏实关系较大，尤其是在材料发展的前期阶段，踏实的价钱成心于充分开释卑劣需求以及踏实供应链。因此较为踏实的镁价钱对产业快速发展至关巨大。

但比较于原镁冶真金不怕火，镁合金产业举座聚会度较高。镁合金头部企业统统产能40万吨以上，2020年CR5产量聚会度越过80%。尤其是龙头企业宝武镁业加速镁合金布局，抛弃23年底领有20万吨镁合金产能，行业市占率已近半，而况公司在五台和青阳分辨新建10万吨/30万吨镁合金产能，进一步聚会供给样式。刻下镁合金举座应用还处于前期导入阶段，领有资金、研发实力的龙头公司布局成心于劝诱镁产业向深加工宗旨发展，而况能较快的优化行业样式，成心于进一步翻开市集。

2.3. 成本复古渐显

回归历史来看，镁价总体呈现出短期高波动，大的上行周期主要有两轮：

1）2008年，镁价最高潮至3.75万元/吨，能源和原材料高涨，疏浚金融危急下的逆周期休养抬升总需求，此外伴跟着投资热，导致镁价全部高潮，但举座高涨持续性有限；

2）2021-2022年，镁价从1.4万元/吨最高潮至7万元/吨，涨幅高达400%。2021年，原材料价钱高涨径直带动镁价上行，仅原料硅铁最高潮至2.36万元，涨幅228%；后续国度双控限电政策加码进一步拉升镁价，年底陕西督查组进驻榆林地区，跟着环保整改政策的发酵，镁价在2021年举座保持强势运行；2022年镁市集由强转弱，主要由于国表里对原镁的需求复古不足，同期硅铁等原材料价钱下调对镁价复古弱化，镁价最低跌至2.15万元/吨。

彰着看出，历史上两轮行情持续性都较弱，而况高企的镁价极大的影响了卑劣需乞降产业链的踏实性。更为巨大的是，当镁行为轻量化金属快速发展的配景下，如何建设一个完善的价钱机制显得尤为蹙迫。

刻下镁价持续低迷，成本端或成为巨大复古。抛弃2024年5月21日镁价比前年均价已回落16%，尤其是兰炭价钱也持续走低，导致以兰炭作念燃料真金不怕火镁的企业还需计议一定兰炭耗费成本，因此在现存价钱水平下部分真金不怕火镁企业已出现耗费。因此站在刻下来看，兰炭价钱处于低迷状态，但有走强趋势，硅铁价钱小幅走强，部分镁分娩企业靠近耗费，镁价在成本复古下很难持续守护刻下水平，价钱易涨难跌。

详尽来看，供给样式改善是势在必行：1）宏不雅层面比如环保、能耗等的持续高要求，加之产业整合和龙头企业的持续布局，这些都会从上至下整合行业供给；2）镁价持续低迷，以致跌穿部分企业成本，价钱过低径直影响企业分娩意愿，推动行业自觉改善供给样式。

2.4. 需求：轻量化势在必行，翻开镁经久成漫空间

原镁卑劣需求主要为镁合金，占比约为33%。原镁卑劣需求包括镁合金深加工居品(33%)、铝合金添加剂(30%)、海绵钛(15%)等，其中镁合金居品是原镁消费最具增长后劲的界限。

2.4.1.汽车轻量化势不成挡，镁合金迎发展机遇

镁合金质轻、高强度和高韧性使其在汽车界限应用平日。汽车是镁合金最主要的卑劣应用界限，占比约70%。跟着汽车工业快速发展，用镁量也初具界限。由于镁合金密度较小，强度高，弹性模量大，散热及消震性好等特征，使用镁合金材料制作座椅、宗旨盘、横梁等部件提高了汽车的惬心地和操控性，而况由于镁压铸性能好，镁合金一体化压铸件的缓缓浸透将有望进一步翻开车用镁合金市集。

轻量化是汽车发展的大趋势，镁合金是轻量化首选材料之一。据《中国车用能源需乞降重要材料资源可得回性分析》，到2020年、2025年和2030年，单车用镁合金要分辨达到15/25/45公斤，但试验上由于成本和工夫原因，2020年单车用镁量仅为1.5-3kg，与15kg盘算差距较大。2020年我国进一步盘算轻量化工夫道路图2.0，到2035年，以汽车轻量化多材料详尽应用为基础，达成相对2019年燃油乘用车整车轻量化系数虚拟25%，纯电动乘用车整车轻量化系数虚拟35%，载货汽车整车载质地利用系数和牵记比提高15%，客车整车轻量化系数虚拟15%，镁合金是汽车轻量化的要点材料。刻下镁合金无论产业工夫和用量都与盘算值出入较大，车用镁合金需求具备较大的膨胀后劲。

汽车用镁缓缓向中大型镁铸件发展，相应的单车用镁量有望快速晋升。刻下车端镁合金零部件主要有宗旨盘骨架、边幅盘支架、中控支架、高慢屏支架、座椅支架等。镁合金初期居品主淌若汽车小件，如宗旨盘、转向件等，刻下缓缓向中大型镁铸件发展，比如一体化车身镁铸件、座椅骨架、中控支架等。中大型镁铸件能较大程度达成汽车轻量化，而况比如车身镁铸件不祥在10kg以上，其快速浸透有望大幅度提高单车用镁量。伴跟着镁合金力学性能缓缓提高、压铸工艺晋升尤其是镁价处于合理位置，镁产业将愈发闇练，相应的镁在汽车轻量化界限的应用展望将愈加开阔。

我国单车用镁增量空间大。与汽车分娩的主流国度比，我国单车镁消费水平仍较低。2020年北好意思地区每辆汽车使用镁合金6.8公斤，日本为9.3公斤，欧洲达到14公斤，而2020年我国单车用镁量不足3kg，2022年才至3-5kg。当今来看，在镁合金轮毂、镁车身等相对较大的部件普及之前，镁单耗快速晋升仍存一定难度，但将来跟着我国轻量化水神圣缓跟进，单车用镁增量空间退却小觑。下表梳理了镁合金在汽车上主要应用界限及对应镁用量，在刻下工夫条款下单车镁用量占上40kg是可以看到的。

基于此，假定单车用镁量缓缓晋升，2025年单车用镁量晋升至10kg，对应我国汽车镁合金需求有望达到35万吨，比较23年约增多20万吨；远期来看，假定单车用镁量50kg（刻下单车用铝量已超100kg），我国汽车镁合金需求展望达到百万吨级别，远期空间开阔。

2.4.2. 成本虚拟进一步翻开镁建筑模板市集

建筑模板是建筑施工中不成或缺的一部分，主要用于混凝土结构的成形使命。建筑模板在建筑施工中主要应用于浇筑混凝土，使其造成并保持所需的结构和体式。据建筑木方网，建筑模板具体分类主要有木模板、铝模版、钢模板和塑料模板等，其中木模板应用最为平日，2022年市集份额达到60%，铝合金模板市集占有率为26%，位列第二，其他材料的市集份额较小。

合金模板在建筑模板的市占率缓缓上升。尽管我国当今施工中主要使用木建筑模板，然则木模板盘活次数低、花费资源、回收艰难，具有诸多不利身分。刻下在行业和政策推动下，合金建筑模板浸透率缓缓上升，正在缓缓取代木模板。

镁价当今如故重回合理区间，性价比上风再度浮现。与当今主流的铝合金模板比较，镁合金在抗拉伸等方面的性能与铝合金出入不大，然则在轻量化方面具备很强上风，即每吨原材料可以分娩更多的模板；镁模板压铸性能好，跟着镁压铸模具摊销虚拟、压铸成本虚拟，成本仍有下降空间。而况，刻下镁价已低于铝价，镁的性价比突显，镁合金建筑模板的量产与使用，或可有用虚拟厂商的成本。巨大的是，我国原镁储量丰富，而况产业链完备，比较于依赖入口的原铝材料而言，供应链更为安全可控。

刻下较为核心的问题仍是价钱，尤其是原镁体量仅为百万吨水平，需求若快速增多，可能会对原镁供应造成压力。因此，咱们以为在镁价踏实的前提下，加上政策劝诱和成本上风，国内镁合金建筑模板或具备较大成漫空间。

远期镁建筑模板镁合金需求有望达到近10万吨。2023年寰宇建筑市集铝合金模板保有量6050万平方米，假定远期镁合金模板浸透率达到10%，每平方米镁建筑模板单耗16Kg，则镁建筑模板带来的镁合金需求有望接近10万吨以上，增量空间开阔。

2.4.3. 镁基储氢，康庄大道

储氢工夫尚处于茂密发展阶段。当今主要储氢面目有三种，分辨是气态储氢、液态储氢、固态储氢。从工夫发展宗旨来看，当今高压气态储氢工夫比较闇练，是当今工业中使用最广阔、最径直的氢能储运面目；低温液态储氢工夫通过将氢气液化在极低温度下储存，具有单元质地和单元体积储氢密度大的上风，但由于储存成本过高，当今主要应用界限有限；固态储氢是使用固态材料储存氢气，具有高安全性和较大的单元运输量，但由于成本较高，尚未大范围普及，刻下正处于辩论阶段，但发展后劲巨大。

镁是通盘固态储氢材料中，储氢密度最高的金属材料，被平日以为是最具发展后劲的储氢材料。金属材料储氢主要包括镁基储氢、钛基储氢、稀土基储氢以偏执他金属储氢材料。钛金属活性较差，与氢响应条款较高；稀土储氢量小，吸氢后易粉化。比较下，镁基储氢具备较大上风：

1） 储氢密度高：镁储氢密度是气态氢的1000倍、液态氢的1.5倍。具体而言，MgH2储氢分量密度可达7.6%，体积储氢密度可达110kg/m3，同其他类金属储氢材料比较具有彰着上风。

2） 运营成本低：与高压气态储氢和低温液态储氢比较，镁基储氢无需低温或高压安装，大幅虚拟运营成本。

3） 安全性高：氢气从气态变为固态后，氢气可以被储存在镁合金材料里，在常温常压下进行长距离运输，安全性大幅提高。好像适合铁路、公路、水路等不同的运输面目，恰当长距离、大界限氢运输。

4） 化学响应简易，无副产物：单质镁可以在高温条款下与氢气响应生成MgH2，化学响应方程式简易，响应过程中莫得其他产物。

镁基固态储氢材料行为国度氢能计策的巨大组成部分，持续加大研发干预。镁储氢具备平日的应用场景，而况已取得一些末端，举例在运氢方面，上海氢枫能源工夫有限公司（氢枫能源）归拢上海交通大学重磅发布第一代吨级镁基固态储运氢车（MH-100T），镁基固态储运氢车可字据场景需求组合达到更高容量的氢气储存才调，以及进行氢气的大界限、长距离运输。此外，钢厂可以通过固态储氢极大晋升用氢的安全性，并能达成界限储存与运输，还能有用利用钢厂的余热供能，将极大推动钢铁从碳冶金走向氢冶金发展。

氢产业链空间开阔，远期带来的镁需求高达百万吨。2022年我国氢气产量3781万吨，据中国氢能定约估算，到2050年，中国氢气需求量达6000万吨。据宝武镁业裸露，1吨氢气需要约20吨镁储氢材料，1吨镁储氢材料华夏镁占比80%以上。假定产量的20%需要储存，镁基储氢浸透率1%，据此测算，远期镁需高达192万吨。

2.4.4.低空经济——新的增长点

低空经济将开启万亿市集。工业和信息化部、科学工夫部、财政部、中国民用航空局等四部门归拢印发《通用航空装备立异应用履行决议（2024—2030年）》，建议到2030年，基本建设以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式，使通用航空装备全面融入东说念主民分娩生存各界限，成为低空经济增长的强盛推能源，并造成万亿级市集界限。

镁合金是轻量化的巨大材料，在通用航空、飞翔汽车界限有望加速浸透。低空经济的发展带动了高卑劣产业链的协同发展，镁合金行为轻量化核心材料，可以促进通盘产业链的工夫立异和产业升级，可以用于制造无东说念主机、电动垂直起降（eVTOL）、飞翔汽车等低空飞翔器。镁合金可以用于飞翔汽车的边幅板管梁总成、中通说念傍边下支架总成等重要零部件。伴跟着低空飞翔界限缓缓发展，有望造成镁合金需求新的增长极。

3. 宝钢入主强强归拢，引颈行业新发展

中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称中国宝武）是具有众人影响力的钢铁企业。2023年，宝武资产界限达1.36万亿元，钢产量1.3亿吨，贸易总收入1.11万亿元。而况，在公布的《金钱》世界500强名次榜位列44位，赓续位居众人钢铁企业首位。中国宝武定位于提供钢铁及先进材料详尽处置决议和产业生态圈就业的高技术企业，构建“一基五元”样式，持续鼓舞先进材料产业协同发展。

宝钢金属有限公司(简称“宝钢金属”)耕种于2007年12月，是中国宝武新材料产业的一级子公司，注册成本逾55亿元。自耕种以来，宝钢金属快速发展，字据中国宝武“一基五元”发展计策和“一企一业、一业一企”发展原则，公司聚焦发展镁基材料，定位于“轻量化处置决议供应商，中国宝武新材料主力军”，以“成为众人镁产业引颈者”为愿景，与钢铁制造业耦合协同，为用户提供镁、铝、钢详尽材料处置决议。

宝钢金属成为公司控股股东，协同化上风尽显。2023年9月，公司完成实控东说念主变更，宝钢金属肃穆成为公司控股股东。宝钢金属的加入，将更深化地融会两者的产业上风及协同效应，在工夫、资源、客户上分享，进一步聚焦发展轻量化材料，拓展镁和铝的应用。而况，公司与中国宝武新材料产业的发展计策高度契合，可以依托中国宝武强盛的汽车市集配景，进一步加速公司在汽车轻量化界限的浸透。

4. 全产业链布局上风突显，向镁深加工界限迈进

4.1. 上游：资源加持低成本上风，竖罐真金不怕火镁更具效率

公司镁资源丰富，领有约20亿吨白云石矿资源，其中安徽宝镁13亿吨，巢湖云海近0.89亿吨，五台5.8亿吨的采矿权证正在办理中。公司建设了“矿山开采-原镁冶真金不怕火-镁合金分娩”完满产业链，原料端的布局极为巨大，既能保证原材料的供应，又能有用虚拟分娩成本，进一步晋升公司竞争力。

远期公司原镁产能有望达50万吨以上。抛弃23年年底公司领有原镁产能10万吨，盘算分辨在巢湖、五台和青阳分辨新建5万吨/10万吨/30万吨原镁产能。刻下青阳扩建技俩如故投产，巢湖云海扩建技俩将于2024年下半年启动投产，五台云海的扩建技俩正在耕种中。

政策端持续鼓舞竖罐真金不怕火镁工艺，公司自主研发工夫起首。公司自耕种以来遥远把工夫立异和新址品开刊行为核心发展计策，不停加大新工夫、新址品的研发力度。公司自主开发了全套镁归附开荒和镁合金分娩加工开荒，原镁分娩节能降耗水平位于行业前方。巨大的是，公司还自主研发了大罐竖罐镁冶真金不怕火工夫、镁合金熔真金不怕火净化工夫和镁合金成型工夫等。具体来看，竖罐真金不怕火镁其单罐产量提高、分娩周期裁汰、分娩效率提高、归附罐使用寿命提高和机械化程度提高档，可达到节能降耗、虚拟成本、踏本质地的目的。公司持续进行真金不怕火镁工夫经更动，单罐产量大幅晋升至500kg以上，有用的提高了分娩效率。

4.2. 中游：镁合金扩产助力深加工布局

青阳新建30万吨镁合金达产后，公司镁合金总产能有望达50万吨以上。公司刻下镁合金产能20万吨，五台10万吨镁合金技俩和青阳30万吨镁合金技俩正在加紧耕种中，技俩建成后公司镁合金产能达50万吨以上，比刻下产能晋升150%+。公司是众人镁行业龙头企业，公司镁合金产销量连多年保持众人起首。尤其是刻下汽车轻量化大的发展机遇下，公司遥远深耕高性能镁合金研发和分娩，拓展镁合金的应用界限。更为巨大的是，咱们以为镁合金基础材料的界限化分娩才调为公司拓展卑劣深加工居品提供了原料复古，成心于快速研发及和后续产业化应用。

4.3. 卑劣：深加工界限持续膨胀，效率拓展镁应用

公司依托资源和界限上风，紧抓轻量化发展机遇，在踏实镁、铝合金基础材料供应的基础上，放浪拓展卑劣深加工业务，培育和拓展市集应用。由于镁材料在汽车、建筑模板、储氢和低空经济等界限市集空间开阔，公司在相应界限均有多数研发干预及居品布局：

汽车界限，已顺利开发超大型镁合金一体压铸件。公司镁成品发展初期居品主淌若汽车小件，如宗旨盘、转向件等，近几年聚会上风资源发展一体化车身镁铸件。2023年6月，公司与重庆好意思利信、重庆大学国度镁中心等单元归拢开发，顺利试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，包含一体化车身铸件和电板箱盖两类超大型新能源汽车结构件，居品投影面积均大于2.2㎡，较铝基材有用减重32%；2024年3月，公司子公司重庆博奥与汽车厂商刚烈超大型镁合金一体压铸件的开发契约，完成了从居品瞎想、材料开发、工艺考据、小批量分娩的全历程工夫攻关，掌持超大型镁合金一体压铸件开发核心工夫，后续有望鼓舞量产诳骗。

除一体化车身镁铸件外，公司同步积极拓展边幅盘支架、车载高慢屏支架、座椅骨架、中控支架等中大型镁铸件业务。2023年7月，与蔚来汽车就镁合金座椅安装支架总成达成相助；11月，与宁波继峰达成相助，连续各类型乘用车镁合金内饰支架；12月，与BYD达成相助，瞎想开发分娩一款全新的镁合金CCB居品。在镁轮毂界限，公司在铝轮毂工夫的基础上虚拟镁轮毂的成本，通过法拍得回的盱眙跃马轮毂公司，后续有望提供镁轮毂居品。

镁基储氢材料是一种具有极高发展后劲的新式储能材料。如前文行业部分所述，与其他固体储氢材料比较，镁基储氢材料具有储氢密度高，安全性强，具有优异的安全性能；而况，镁资源丰富，成本低，是其可以平日应用的大前提；更为巨大的是，镁基储氢材料的响应过程绿色安全，恰当“双碳”盘算。

基于此，在镁储氢界限公司持续研发干预，已与氢枫能源、宝武集团里面企业等进行相助。2023年镁基储氢材料已有居品供客户试用，有望缓缓造成批量供应。公司与上海交通大学、重庆大学等多家科研院所机构均有深度相助。镁储氢有平日的应用场景，举例钢厂通过固态储氢可以极大晋升用氢的安全性，达成界限储存与运输，还能有用利用钢厂的余热供能，推动钢铁从碳冶金走向氢冶金发展，往后看宝武集团可能产生几十万吨镁基储氢材料的新增需求；镁基固态储运氢车亦然巨大应用界限，储氢车可以达成氢气的大界限、长距离运输。远期来看，镁基储氢应用界限开阔。

镁模板轻量化、压铸性能好，尤其在镁价回落合理区间，突显成本上风。轻量化+成本上风将持续推动镁合金建筑模板浸透，而况这种上风在镁价高位回落下显得更为杰出。2023年，子公司镁铝模板已达成营收1.62亿元，同比增长376%，而况初次达成正收益，净利润0.21亿元。公司持续进行镁建筑模板优化，完善了镁合金建筑模板的名义处理工艺，以及利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，权贵虚拟镁合金建筑模板的分娩和后加工成本，为镁合金建筑模板在模板界限的替代奠定了坚实的基础。

公司在飞翔汽车、轨说念交通等界限也持续进行镁合金居品探索。公司与小鹏飞翔汽车刚烈相助契约，成为其边幅板管梁总成、中通说念傍边下支架总成等重要零部件的定点供应商。在轨说念交通界限，镁合金好像很好的地接收回荡冲撞等能量，如用其制造高铁列车座椅，好像更多地接收列车碰撞后的回荡能量，进而虚拟乘客受到的伤害，因此镁合金在大交通的行李架、座椅等部件的应用体量也会缓缓加大。

公司持续进行深加工界限干预，效率拓展镁应用。公司先后收购了重庆博奥、天津天下镁，完善镁合金深加工居品的国内布局，刻下云海精密、巢湖精密、安徽宝镁负责长三角与中部市集，重庆博奥负责西南市集，荆州云海负责华中市集，天津天下负责朔方市集。公司持续进行镁合金深加工技俩干预，如重庆博奥技俩、南京云海铝业技俩均取得可以进展。往后看，咱们以为跟着镁材料在汽车界限中大型部件和超大型镁合金一体化压铸件有望缓缓起量，再加上镁建筑模板持续浸透，公司事迹有望持续抬升。

5. 盈利预测与估值

5.1. 盈利预测

行为镁产业链龙头，公司持续完善一体化布局，并效率拓展深加工界限：1）资源端：公司领有巢湖和青阳统统14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量快要20亿吨界限，充分保证原料供应。2）产能持续膨胀：抛弃23年年底，公司领有三大原镁、四大镁合金供应基地，原镁和镁合金产能分辨为10/20万吨/年，新建技俩投产后展望原镁和镁合金产能分辨达50万吨以上；3）镁深加工界限：公司先后收购重庆博奥、天津天下镁等公司加速深加工布局，同期鼓舞宝镁精密年产15万吨压铸件、重庆博奥年产1500万件压铸件、巢湖云海年产200万片建筑模板等深加工技俩，公司步入高速成经久。

公司领有“矿山开采-原镁冶真金不怕火-镁合金分娩”完满产业链，资源与界限上风彰着，后续新增产能缓缓落地，营收和利润有望大幅晋升。咱们展望2024-2026年公司营收分辨为98.38/122.77/144.47亿元，归母净利润分辨为3.05/6.90/12.50亿元。

5.2. 投资建议

宝武镁业是全镁产业链布局的龙头公司，咱们中式业务摆布的万丰奥威、星源卓镁以及小金属代表公司中国稀土行为可比公司，字据Wind一致预期，可比公司2024年平均PE为42x，字据模子咱们测算公司2024年PE为29x，低于行业平均估值。行为镁行业龙头，资源与界限上风彰着，后续新增产能缓缓落地，市占率和事迹有望大幅晋升。综上，咱们以为应给以公司一定估值溢价，参考行业平均PE，咱们给以公司2025年PE 20x，对应市值138亿元，对应盘算股价14.00元/股，初次遮蔽给以“买入”评级。

6.风险教导

（1）市集需求不足预期风险

公司镁、铝居品主要应用于汽车、消费电子等界限。汽车轻量化进程、3C电子消费等市集需求受宏不雅经济、产业政策、工艺工夫立异等多方面身分影响，若卑劣市集需求不足预期，将影响公司计算事迹水平。

（2）原材料价钱大幅波动风险

公司真金不怕火镁主要原材料有煤炭、硅铁等。煤炭、硅铁价钱受供求关系、众人经济和中国经济景象等身分的影响。若将来煤炭、硅铁价钱大幅波动，将对公司的成本戒指和盈利才调带来一定影响。

（3）技俩耕种不足预期风险

公司有较多新建及扩建技俩，若白云石矿山、镁冶真金不怕火、镁深加工等技俩投产不足预期，投产时期不足时将影响公司营收及利润增长。

（4）白云石需求不足预期的风险

若长三角地区水泥建材对骨料需求不足预期，则存在公司盈利不足预期的风险。

（5）汇率风险

公司居品有一部分出口，以好意思元和欧元结汇，汇率波动对公司计算带来一定的风险。

（6）测算偏差风险

敷陈需求测算均基于一定前提假定，存在试验够不上、不足预期风险，可能会导致供需结构发生移动，从而导致对主要居品价钱的误判。本文触及公司营收与事迹的测算，干系假定具有一定主不雅性，仅供参考。

注：文中敷陈文中敷陈节选自天风证券辩论所已公开发布辩论敷陈，具体敷陈内容及干系风险教导等详见完满版敷陈。

证券辩论敷陈：《宝武镁业初次遮蔽敷陈：镁业龙头新征途》| 天风金属新材料刘奕町团队

对外发布时期：2024年9月6日

敷陈发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资究诘业务履历）

本敷陈作家：